【期货日报】铜价前高后低铝价区间振荡

12月18日，由BG大游期货主理的“2020有色金属投资战略会”在上海举行，聚会围绕明年宏观经济形势、有色市场基本面情形以及价钱体现举行了深入剖析。

宏观经济重心或小幅下移

BG大游期货研究所所长王思然体现，经由已往几年经济刷新，海内宏观危害显着下降。在他看来，目今经济保存的问题主要是调结构和去杠杆政策所致，次要是商业摩擦对出口的直接拖累。

一方面可以看到，中国经济中恒久仍然面临压力，主要体现在生齿结构上以及债务规�？焖倥噬�。但另一方面，从短周期来看，随着中美商业谈判阶段性缓和，出口企稳，基建和制造业投资回升，工业企业潜在补库可能以及逆周期调控政策加码，他以为今年四序度经济已经泛起了底部，或将泛起温顺苏醒，预计明年一二季度见顶。

在详细体现上，首先是牢靠资产投资将会有更好的体现。他体现，2019年以来制造业投资断崖式下跌，显着低于经济生长速率，带来的就是产能使用率的继续攀升，造成产能使用率和制造业投资背离。他以为，2020年制造业投资或许率会泛起修复性增添，整体牢靠资产投资会较今年有微弱修复；其次房地产投资仍将缓慢下行，完工走好，其他主要指标缓慢走弱；同时，弱补库行为可能会启动，他体现目今企业整体库存水平处于历史较低水平，一旦需求有所企稳，补库可能会给经济带来脉冲式的提振；最后在出口方面预计底部展现，若是关税不再继续上调，出口料不会继续下降。反之，若是关税有所下调，全球经济弱苏醒，则出口有望回稳。

据华创证券首席宏观剖析师张瑜预计，2020年海内经济增速预计在5.9%左右，单季破6的概率较大。她体现，经济增速拖累项主要来自制造业投资与建安投资的小幅下行。同时，预计社零基本持平，基建继续回升，收支口均有所改善，但净出口增速将显着弱于今年。在通胀方面，她预计一季度CPI是整年高点，整年月度均值在3.9%左右；PPI预计小幅改善，整年均值在0%左右；社融预计将小幅上行，整年增速在11.5%左右。

供需两头均有修复? 铜价料前高后低

看向铜市场，BG大游期货研究所李丽体现，2020年铜市场供需两头均有所修复，精矿供需名堂偏紧，但较2019年有所缓和，精铜坚持紧平衡。她体现，还需关注影响平衡的一些变量，如低库存下工业补库带来的消耗提振、废铜入口节奏转变等。

在供应端，总体体现为小幅改善，但陪同诸多滋扰。李丽体现，2019年铜矿滋扰率回升至历史均值5%，而产量泛起负增添，但她以为这可能是未来3年铜矿增速的低点。从2020年起，预计铜矿产量逐渐最先恢复性的增添，即便增速维持低值。“在滋扰率同比持平的情形下，预计2020年铜精矿增添42万吨或2%，且预计从2021最先铜精矿供应增速会逐渐凌驾冶炼厂产能增速，铜精矿的增速可以逐步知足新增的冶炼厂的需求。”她说道。

在需求端，首先需要注重工业库存边际转变是明年的要害变量。她体现，现在有色工业库存已至底部区域，向下空间十分有限，明年阶段性企稳下有望带来补库。守旧预计对消耗的增进在0.5%或6万吨，若是泛起集中性释放则提振更大。

从恒久来看，现在铜消耗增速偏低。她体现，目今铜价对应着较低的消耗增速预期，且低于已往多年的平均增速。而现在市场对中恒久铜需求预期气馁，主要由于中国经济下行压力对铜需求的压制。不过需要注重的是，工业金属的消耗跟经济生长的关系并非简朴线性，人均消耗量或者消耗密度都泛起前高后低的特点�？梢钥吹�，目今全球包括中国人均用铜显着偏低，未来增添空间依然十分重大。她预计，2020年铜终端消耗增速约1.1%。在投资类消耗韧性支持下，工业阶段性补库有望孝顺消耗增添0.5%，则铜现实消耗约1.6%。

在铜价体现上，李丽预计明年伦铜价钱区间为6400—5400美元/吨，沪铜为50000—45000元/吨。在节奏上，铜价可能会在一二季度见顶，整年泛起前高后低的名堂。需要注重的是，若是价钱下跌，往往因中美谈判触发，大都会陪同人民币的贬值，海内价钱跌幅会较小，反之亦然，以是沪铜价钱波动比LME市场小。最后她体现，若是中国经济改善幅度更大、一连时间更长，在库存极低下的情形下，陪统一些供应的不确定性，或使得价钱有更强的向上体现。

产能小幅过剩 铝价区间振荡

在氧化铝方面，由于供应压力不减，本钱难有支持。王思然体现，近年来海内氧化铝产能扩张迅速，2020年氧化铝仍有较多新产能可能会投放。同时，亚洲其他地区亦有新建产能达产和投放。总体来看，全球整体氧化铝供应过剩，价钱继续承压，预计氧化铝平衡价钱为2450元/吨，运行区间在2300—2800元/吨。

从冶炼端来看，他体现在冶炼利润好转且指标条件切合的情形下，2020年我国电解铝工业结构将一连推进，以西南和内蒙古为两大主要焦点区域，预计将投放新建产能290万吨，产量也将增至3732万吨。

在消耗方面，由于修建业和汽车业将逐步企稳，铝市内需消耗回归正增速。然而由于外洋制造业一连低迷，外需增速缓慢。同时内外比值维持高位，铝材出口增速下滑，以是预计2020年电解铝表观消耗增添1.0%至3691万吨。

“整体来看，2020年铝市场供需泛起小幅过剩时势，铝价区间振荡，预计电解铝平衡价钱为13700元/吨，波动区间在13200—14800元/吨。”他说道。

环保影响下降 铅价振荡走低

看向铅市场，从供应端来看，一方面是本钱支持下移，矿山及废铅酸电池延续过剩。据预估，2019年伦铅2000美元/吨均价下仍有14万吨的过剩，叠加目今精矿进入增产周期，未来矿端过剩预期延续，这意味着市场出清需通过铅价的快速下跌来实现。团结目今本钱曲线，预计2020年伦铅均价降至1800美元/吨之下，海内铅锭价钱在13500元/吨，可以获得较好本钱支持。别的，他体现占比六成的废旧铅酸电池对证料增补也令铅价本钱重心下移。

另一方面，废旧铅酸电池延续过剩将导致再生铅利润转好。近三年废铅酸电池库存一直累库，已往环保对废铅酸电池流转及释放有所限制，但现在政策导向下废铅酸电池循环流转越发规范化。他以为，即便废铅酸电池理论报废量有所下滑，但已往废铅酸电池一连累库，叠加市场接纳率一直提升，废电池价钱将下降，这使得再生铅工业利润回升，这将刺激再生铅供应增添。

“需要注重的是，现在市场逻辑也泛起了转换，环保影响逐步被削减。”他体现，已往两年海内铅价驱动逻辑在供应端，现在年逻辑泛起改变，随着海内再生铅不对规产能从2015年的104万吨降至2019年的15万吨，使得环保对市场影响逐渐削弱，这也令产量逐渐获得释放。现在市场累库令价钱承压，气馁预期下建议逢高抛空。

在他看来，2020年铅价看空的逻辑在于铅市场本钱支持下移，冶炼利润端走强，消耗疲软导致累库提速。从市场运行节奏来看，由于铅市场消耗季节性特征显着，预期在三季度市场旺季发动下，市场累库放缓或小幅去库，价钱体现有望相对偏强。可是，也不扫除市场气馁预期修复下，2020年的季节消耗旺季启动较之2019年更早。在操作战略上，建议以累库加速时逢高抛空为主，终端消耗在旺季来临之前可逢低买入。最后，他预计2020年伦铅价钱波动区间在1550—2100美元/吨，沪铅波动区间在13000—16800元/吨。

镍市回归振荡? 不确定性仍大

镍方面，BG大游期货研究所涂礼成体现，首先在供应端，受印尼禁矿政策影响，全球NPI增量泛起下滑。现在来看，印尼政策仍有可能爆发转变，在反垄断、WTO禁矿申诉以及矿业政策扰动下，明年供应变量依旧集中于NPI，供应增量审慎乐观。

从需求端来看，远期新能源将逐渐接棒不锈钢成为撬动镍市场需求的主导因素，推动镍价重心上移。但无论新能源汽车的远景照旧湿法项目都有较多不确定性，中短期市场将不会给予过多定价思量。

从现在来看，不锈钢仍是镍市需求的重点。在他看来，明年房地产承压将拖累不锈钢消耗，但在其他行业尤其是环保及石化行业，将继续支持不锈钢需求的增添。同时，由于短期供应不减、需求不增，钢价难有好转，钢厂只能通过减产缓解库存压力。在节奏上看，明年上半年随着压力的去化，钢厂利润修复，下半年将迎来鑫海和德龙的投产，钢市将再度承压，以是总体上看明年的不锈钢价钱上下两难。

短期来看，他体现由于不锈钢市场的负反响，整个镍系都在承压，可是低价对新增供应的激励有限，未来海内钢铁厂减产有望提前，明年市场仍有小幅缺口。别的，还需注重库存集中下的不确定性。精炼镍库保存10月份大幅去化，显性库存转为隐形且集中度提升，增添了市场的不确定性

最后他预计，镍价波动区间或在12000—16000美元/吨，同时还需关注印尼高炉复产、NPI新项目加速、不锈钢项目投放缺乏预期，以及印尼政策继续重复等市场危害点。